汾酒单季净利跌43%，五粮液夺回老二“宝座”

近日，山西汾酒发布了2026年半年报。 山西汾酒（600809.SH）营收210.44亿元，同比下降12.18%，归母净利润64.39亿元，同比下降24.29%，其中二季度净利骤降43.11%。行业整体处于“三重收缩”的深度调整期，五粮液以284.17亿元反超汾酒重回行业第二。 业绩失速的直接原因在于费用端的失控，二季度毛利率逆势提升4.38个百分点至76.26%，但销售费用率飙至21.2%、同比提升近10个百分点，叠加税金率上升，净利率从25.1%跌至17.4%。 产品端青花25虽暴涨360%，但难掩青花30承压、老白汾大幅下滑的结构性失衡，汾酒二季度经销商净减少34家。 此外，“汾酒2030”和“汾青2万吨”两大工程投入占比仅31.72%和19%，建设支出高峰尚未到来，叠加80亿应付股利悬顶，现金流将面临前所未有的双重考验。 与此同时，7月28日董秘与总会计师两大核心岗位同步更替，外部调入的新董秘体系经验尚浅，财务条线能否平稳过渡、新团队在费用投放与产能等方面的管理决策如何，仍有待观察。 01 汾酒二季度净利骤降43% 销售费用猛增近10%侵蚀利润 8月30日晚，随着汾酒压轴披露半年报，20家A股白酒上市公司的2026年财报“期中考”全部交卷。 20家公司上半年合计营收2004.4亿元，较上年同期减少约143亿元，合计归母净利润736.81亿元，同比下降约8.28%。行业整体处于销量、收入和利润“三重收缩”的深度调整期。 根据汾酒年中报的披露，2026年上半年，汾酒营收210.44亿元，同比下降12.18%，归母净利润64.39亿元，同比下降24.29%。 这份成绩放在行业普跌的背景下不算意外，20家酒企中仅贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、金徽酒（603919.SH）和珍酒李渡（06979.HK）实现营收同比增长，仅3家实现营收与净利双增，分别是五粮液、迎驾贡酒和珍酒李渡。 值得注意的是，五粮液以284.17亿元反超汾酒，重回行业第二。但真正值得拆解的不是表面数字，而是藏在数字背后的结构性变化。 据财报数据显示，2026年一季度，汾酒营收149.23亿元，同比降9.68%。 2026年二季度，汾酒营收61.21亿元，同比降幅扩大到17.74%，归母净利润10.57亿元，同比骤降43.11%。 但有个反常现象，汾酒2026年二季度的毛利率为76.26%，同比上升了4.38个百分点。毛利率在涨，净利率却从上年同期的25.1%跌到17.4%。 问题出在费用端。2026年二季度，汾酒销售费用率飙到21.2%，同比提升了9.7个百分点。 上半年销售费用总额26.2亿元，同比增长9.97%，其中广告及业务宣传费同比增加近20%。在营收下滑的背景下，费用刚性增长对利润的侵蚀被显著放大。 另外，2026年二季度，汾酒的税金率同比也提升了1.7个百分点。毛利率改善被费用和税金两头挤压，净利率自然扛不住。 02 青花25暴涨360%也带不动？ 分产品来看，2026年上半年，汾酒系列收入为206.2亿元，同比下降11.84%，其他酒类收入仅3.14亿元，同比大降35.08%。 值得注意的是，汾酒各产品线表现差异明显。 其中，青花20和玻汾作为两大“百亿单品”是保持营收稳定的基本盘。42度青花25销量增长20%以上，53度青花25更是增长了约360%。青花30受商务需求疲软影响持续承压。 中部产品巴拿马系列小幅下滑，而老白汾下滑幅度较大。 汾酒的产品矩阵横跨低、中、高全价格带，从玻汾到青花30形成了梯级布局。但当前消费环境下，次高端及以上的需求被明显压缩，中低端产品又面临主动调整，整体收入承压是必然结果。 与此同时，截至2026年6月末，省内汾酒经销商550户，期内净减少10户，省外汾酒经销商2937户，净增加11户。 全省经销商净减少81家。 2026年二季度末，省内经销商较一季度末净减13家，省外净减21家。 另一方面，汾酒在Q2主动放宽了回款要求，不再向渠道压货。多地库存已降至2-3个月的良性水平。 从地区收入来看，汾酒省外收入129.97亿元，同比下降14.17%，占比超过60%。公司主要消费市场在长三角、珠三角等地区。 直销和电商渠道收入13.86亿元，同比增长2.20%，是唯一正增长的渠道类型，公司打造的“观汾”小酒馆已在太原、上海、济南等多城落地。 值得关注的是，2026年上半年，汾酒其他应付款从12.45亿元暴增到98.12亿元，增幅688%。其中80.09亿元是应付股利。 根据汾酒2025年度现金分红方案“10派65.6元”，实际这笔钱还没付出去。 此外，2026年上半年，汾酒合同负债为66.58亿元，同比上升约11.3%。但环比一季度末减少了12.46亿元。 03